TAHLİL:  TL’ye dair riskler devam ediyor

ABD’de Ocak’ta tarım-dışı istihdam artışı, perakende satışlar, tüketici ve üretici fiyatları enflasyonunun piyasanın ortalama beklentisinden güçlü gelmesi sonrasında Cuma günü açıklanan çekirdek PCE endeksi enflasyonu da bu trendi destekliyor. Ocak’ta çekirdek PCE bir evvelki aya nazaran %0.4 düzeyindeki piyasa beklentisinin üzerinde %0.6 artarken Aralık verisi %0.3’ten %0.4’e revize edildi.

Piyasanın faiz görüşüyle Mart ayındaki mümkün Fed iddiasının tıpkı noktaya gelmiş olabileceği görüşündeyiz. Bu nedenle, bu noktadan sonra Euro/dolar, Sterlin/dolar, ons altın ve ons gümüşte görülebilecek düşüşlerin kalıcı olmayabileceğini kıymetlendiriyoruz.

Geçen hafta Pazartesi-Perşembe ortasında bankanın swaplardan arındırılmış net rezervlerinin değişmediğini hesaplıyoruz. Dolar kuru bu sabah 18.89 civarında süreç görürken Merkez Bankası’nın swaplardan arındırılmış net rezervlerinde görülen yatay seyir bankanın Hazine ile olan protokol kapsamında piyasaya döviz arz etmeye devam ediyor olabileceğine işaret ediyor.

TCMB’nin döviz arzı, döviz kurunda stabil seyrin kısa vadede devam etmesini sağlayabilecek olsa da ihracatçıların artmaya devam eden maliyetleri ve yüksek seyretmesini beklediğimiz cari açık çok kısa vadenin ötesinde TL’ye dair risklerin birikmeye devam ettiğine işaret ediyor. Sarsıntı sonrası tekrar inşa faaliyetleri nedeniyle ithalatın yüksek seyredebilecek olması cari açığın bu yıl da yüksek seyredebileceğine işaret ediyor.

ABD’de Ocak’ta tarım-dışı istihdam artışı, perakende satışlar, tüketici ve üretici fiyatları enflasyonunun piyasanın ortalama beklentisinden güçlü gelmesi sonrasında Cuma günü açıklanan çekirdek PCE endeksi enflasyonu da bu trendi destekliyor. Ocak’ta çekirdek PCE bir evvelki aya nazaran %0.4 düzeyindeki piyasa beklentisinin üzerinde %0.6 artarken Aralık verisi %0.3’ten %0.4’e revize edildi. Fed’in favori enflasyon göstergesi olan 12-aylık çekirdek PCE enflasyonu ise üst tarafta revize edilen Aralık verisi %5.3’ten Ocak’ta %5.4’e yükseldi. Çekirdek PCE enflasyonunun %5.0 düzeyinde yatay seyretmesi bekleniyordu.

ABD’de dataların genel olarak güçlü gelmesi nedeniyle piyasadaki yılın son çeyreğinde faiz indirimi yapılacağına dair beklenti neredeyse ortadan kalkmış durumda. Fed fonları vadeli kontratları piyasası şu anda %4.6’da bulunan faiz bandı orta noktasının Temmuz’da %5.4’e çıkacağını ve Aralık’ta %5.3’e gerileyeceğini fiyatlıyor. Öbür bir sözle, yılın son çeyreğinde faizin yalnızca %50 ihtimalle 0.25 puan düşürüleceği fiyatlanıyor. Aralık toplantısı sonrasında yayınlanan Fed projeksiyonlarına nazaran Fed yetkileri ortalamada faizin bu yıl %5.1 düzeyine çıkartılmasını bekliyordu. Fed yetkililerinden yapılan açıklamalar ise yılın kalanında faiz indirimi yapılmaması gerektiği tarafındaydı. Olumlu datalar sonrasında Fed yetkililerinin ortalama faiz varsayımının 22 Mart’taki toplantıda %5.1’den %5.4’e revize edilebileceğini öngörüyoruz.

Ons altın geçtiğimiz haftalarda 1950 dolara yaklaşmış ve Euro/dolar paritesi 1.10 civarına yükseldiğinde piyasanın faizin %4.8’e çıkmasını ve yılın son çeyreğinde 0.5 puan faiz indirimi fiyatladığını, piyasa ile Fed ortasında faizin seyri konusunda kıymetli bir ayrım olduğunu belirtmiştik. Bu ayrımın kapanma, yani piyasanın faizler konusunda Fed’in bulunduğu noktaya gelme ihtimali nedeniyle ons altın ve Euro/dolar paritesinde yükselişin kalıcı olmayabileceğini, ons altında 1800 dolar, Euro/dolarda ise 1.05 düzeyine hakikat hareket olabileceğini belirtmiştik. Sterlin/dolar ve ons gümüş fiyatı için de misal bir görüş lisana getirmiştik. Beklentimize paralel olarak ons altın bu sabah 1808 dolarda, Euro/dolar ise 1.0540 civarında süreç görüyor.

Piyasanın faiz görüşüyle Mart ayındaki mümkün Fed varsayımının birebir noktaya gelmiş olabileceği görüşündeyiz. Bu nedenle, bu noktadan sonra Euro/dolar, Sterlin/dolar, ons altın ve ons gümüşte görülebilecek düşüşlerin kalıcı olmayabileceğini kıymetlendiriyoruz.

Bloomberg haberine nazaran, Avrupa Merkez Bankası Lideri “Christine Lagarde haftasonu Economic Times’a verdiği röportajda “Bir öbür 50 baz puanlık faiz artışı için her türlü sebep ortada. Bu artıştan sonra bekleyip göreceğiz. Dataya bağlı olacağız” diye konuştu.” Avrupa Merkez Bankası son faiz kararı sonrasında yaptığı açıklamada faizi 16 Mart’taki toplantıda 0.5 puan artırmayı planladığını da açıklamıştı. Lagarde’ın açıklamaları faiz artış suratının Mart sonrasında datalara bağlı olarak 25 baz puana yavaşlayabileceğine işaret ediyor.

Merkez Bankası Para Siyaseti Heyeti haftalık repo ihale faizini 1 puanlık piyasa beklentisi ve 1.5 puanlık varsayımımızın (HSBC Portföy Yönetimi) altında 0.5 puan düşürerek %8.5’e indirdi. PPK açıklamasında “Kurul, bu ölçülü indirim sonrası para siyaseti duruşunun fiyat istikrarı ve finansal istikrarı koruyarak sarsıntı sonrası gerekli toparlanmayı desteklemek için kâfi olduğu görüşündedir. Zelzelenin 2023 yılının birinci yarısındaki tesirleri yakından takip edilecektir” tabirlerini kullanarak finansal istikrar nedeniyle daha yüksek bir faiz indirimi yapılmadığının işaretini verdi. Başka yandan, bankanın, para siyaseti duruşunun faiz indirimi sonrasında kâfi olduğunu belirtmesinin gelecek aylarda bir faiz indirimi yapılmayacağı manasına gelmediğini kıymetlendiriyoruz.

Ocak ayında Türkiye’den çıkış yapan yabancı turist sayısı geçen yılın tıpkı ayına nazaran %46 artarken, pandemi öncesi Ocak 2019’a nazaran %12.3 artmış durumda. Turizm bölümünün olumlu performansı devam ederken hem turist sayısı hem de gelirler açısından pandemi öncesi düzeylerin üzerine çıkılmış durumda. Olumlu turizm gelirlerine karşın, ithalatın yüksek seyretmesi ise cari açıktaki artışın sürmesine neden oluyor. Zelzele sonrası yine inşa faaliyetleri nedeniyle ithalatın yüksek seyredebilecek olması cari açığın bu yıl da yüksek seyredebileceğine işaret ediyor. HSBC Portföy İdaresi olarak geçen yıl yüksek altın ithalatının da tesiriyle 49 milyar dolar (%5.6) olarak gerçekleşen cari açığın bu sene 45 milyar dolar (%4.3) olarak gerçekleşebileceğini kestirim ediyoruz.

Geçen hafta Pazartesi-Perşembe ortasında bankanın swaplardan arındırılmış net rezervlerinin değişmediğini hesaplıyoruz. Dolar kuru bu sabah 18.89 civarında süreç görürken Merkez Bankası’nın swaplardan arındırılmış net rezervlerinde görülen yatay seyir bankanın Hazine ile olan protokol kapsamında piyasaya döviz arz etmeye devam ediyor olabileceğine işaret ediyor. Bankanın turizm ve ihracat gelirlerinin %40’ını satın alması ve reeskont kredilerinin TCMB’ye döviz olarak geri ödenmesi olağanda net rezervlerin artmasına neden olmalıydı.

TCMB’nin döviz arzı, döviz kurunda stabil seyrin kısa vadede devam etmesini sağlayabilecek olsa da ihracatçıların artmaya devam eden maliyetleri ve yüksek seyretmesini beklediğimiz cari açık çok kısa vadenin ötesinde TL’ye dair risklerin birikmeye devam ettiğine işaret ediyor. İktisat Yönetimi’nin önümüzdeki aylarda enflasyonda baz tesirleri kaynaklı düşüşün görülmesini sağlamak için döviz arzıyla TL’ye gerektiğinde takviye olduğu görüşündeyiz. Piyasa beklentisi Cuma günü açıklanacak datalara nazaran 12-aylık TÜFE enflasyonun %57.7’den %55.7’ye gerilemesi tarafında.

İbrahim Aksoy, Başekonomist / Stratejist | HSBC Portföy İdaresi A.Ş.